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  • 周大生(002867):省代模式驱动黄金收入高增 3月疫情影响短期业绩

  • 发布日期:2022-05-06 11:31    点击次数:71

    周大生发布2021年报+22Q1季报,2021年实现营业收入91.6亿,同比增长80.1%,归母净利润12.3亿,同比增长20.9%。22Q1收入和净利润分别实现27.5亿和2.9亿,同比增长138%和23%。年报拟每10股派现金股利5元(含税)。

    产品研发发力+省代模式,黄金类产品收入占比大幅提升。2021年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入22.3/55.7/6.9亿元,同比增长1%/232%/25%,素金类产品高增,收入占比同比提升28pcts至61%。公司在黄金产品研发上逐步发力,将钻石产品研发的经验及思路应用于黄金产品上,打造六大黄金产品线,推出“周大生非凡古法黄金系列”,并大力加强黄金文创IP联名的合作力度,此外公司通过引入省级服务中心合作的方式,开展黄金展销业务,取得了较好效果。

    电商业务受基数影响增长平稳,加盟渠道高增。1)电商业务:2021年实现收入11.48亿元,同比增长18.2%,增长趋于平缓,主要系上年同期疫情爆发初期快速增长形成的较高基数、以及受部分渠道业务模式转变所致,其中镶嵌类/黄金类产品同比增长-32%/54.4%,银饰等其他类产品同比下降15.47%;2)加盟业务:实现收入65.2亿元,同比增长104%,其中镶嵌类和黄金类产品收入分别为19.54和36.45亿元,同比增长2.32%和591%,黄金类产品高增主要系公司加强硬金、古法、5G类等精品黄金产品的开发,叠加引入省代模式所致。3)自营线下:实现收入12.6亿元,同比增长75%,其中镶嵌和黄金类产品收入分别为1.83和10.24亿元,同比增长12%和106%。

    22Q1实现良好开局,3月业绩受疫情扰动。根据1至2月主要经营数据公告,公司收入和归母净利润分别同比增长203%和36%,推算3月分别同比增长11%和-3.6%,我们认为主要受全国多发疫情影响所致。但从中长期来看,我们认为省代模式能充分激发黄金类产品的增长潜力,在后疫情时代经济增速放缓的预期下,黄金类产品由于保值和避险属性预计仍然将维持相对较高的景气度。

    考虑疫情,根据年报和一季报,我们下调22-23年的盈利预测,预测2022-2024年每股收益分别为1.31、1.57和1.93元(原22-23年为1.46和1.73元),参考可比公司,给予公司2022年13倍PE估值,对应目标价16.98元,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期。